[彭博社追播] DoubleLine看Fed, EM, 私募信貸

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全球債市與聯準會政策轉向 發達國家債務狀況惡化，聯準會政策透明度提升，全球金融市場結構性轉變。

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過往被視為避險資產的發達國家債券市場，其安全地位正逐漸流失。由於社會福利支出增加，美國、英國、法國及日本等國的財政狀況持續惡化，債務佔國內生產總值（GDP）的比重升高。因此，投資者需要以審視新興市場債務的嚴謹態度，重新評估發達國家債務的風險。相對地，新興市場在過去數十年於國際貨幣基金（IMF）和世界銀行等機構協助下，財政紀律有所改善，許多國家的基本財政盈餘與債務比率皆優於以往。

同時，美國聯準會的政策也出現了結構性變化。聯準會主席鮑爾透過「常態化異議」的策略，降低主席個人對決策的軟性影響力，此舉被視為提升聯準會決策獨立性及市場信心的重要一步。然而，若聯準會信譽受損，來自通膨衝擊、財政疑慮和信譽流失的影響將共同推高利率，進而增加市場波動性。此外，全球各國央行已開始減持美國國債以增加流動性，預示著資本可能轉向其他市場，美元也正處於結構性下跌趨勢中。

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私募信貸市場的潛在風險 私募信貸市場成長快速，透明度不足，潛藏類似2007年次級房貸危機的信任危機。

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Doubleline Capital創辦人Jeffrey Gundlach警告，當前私募信貸市場的快速增長和透明度不足，正重演2007年次級房貸危機前的景象，面臨「信任危機」。許多私募信貸產品的價值在一夜之間大幅下跌，卻未有清晰的解釋，顯示其底層資產定價存在嚴重問題。市場規模快速擴張，吸引了大量資本湧入，但投資人對底層貸款的品質和風險理解不足，許多交易透過高佣金的仲介銷售給投資者。

Gundlach預期，今年六月（約在13日）將出現更大規模的贖回潮，且私募信貸市場已存在大量違約與減記。他認為，試圖透過引入零售投資者來維持市場增長，本質上類似於不斷需要新資金的龐氏騙局。政府不太可能出手紓困，因這將引發公眾對救助富裕投資者的質疑，並可能導致政府長期無法借貸。他建議投資者應警惕這些潛在的下行風險，因為歷史經驗顯示，首次下跌後往往會有反彈，但最終價格會持續走低。

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AI投資熱潮與信貸市場變革 AI基礎建設投資需求龐大，但報酬率不明，並改變企業信貸市場的結構與風險分佈。

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AI的崛起正帶動巨額基礎建設投資，預計未來五年將有高達1.5兆美元的AI資料中心債券發行。Doubleline的全球發達信貸主管Robert Cohen指出，雖然市場對此類債務需求「無法滿足」，但關鍵問題在於這些AI投資的「資本報酬率」仍是未知數，僅部分企業（如Google的雲端運算部門）公布盈利。在投資組合建構上，隨著科技巨頭發行的債務增加，企業信貸市場與股市的連動性可能提高，打破傳統固定收益作為避險工具的角色。

此外，私募信貸市場中約90%的資產信用評級在B3或以下，屬於高風險範疇。若經濟放緩或AI技術對傳統軟體業造成顛覆，這些高風險信貸將面臨巨大挑戰。儘管整體信貸利差緊縮，這是因為投資者「擁抱高品質」，集中於雙B級以上或高品質投資級債務。然而，高風險的單B或三C軟體公司貸款利差卻顯著擴大，顯示市場對風險的區分已趨於兩極化，過去作為市場風險預警的「高收益債券市場」，現在已轉變為更具流動性與透明度的銀行貸款市場的「金絲雀」。

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房地產市場動態與廣泛經濟展望 美國房市處於膠著狀態，商業房地產見底回升，而全球經濟面臨通膨、地緣政治與消費力道減弱的多重挑戰。

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隨著美國30年期固定房貸利率攀升至約6.37%，住房市場陷入「膠著」狀態。然而，這種買家觀望的停滯，反而造就了近年來「最強勁的信貸背景」之一，使得抵押貸款證券（MBS）表現良好，並展現出與科技股較低的相關性，成為一個值得投資者關注的領域。相較之下，商業房地產市場在經歷疫情後的低迷期後，現已觸底回升，市場情緒轉向樂觀。然而，辦公室市場呈現高度區域性差異，受城市特徵和地方政策影響甚鉅，某些地區仍面臨挑戰。

從宏觀經濟來看，地緣政治衝突推升能源價格，導致通膨壓力和經濟成長前景不明。儘管美國企業財報表現強勁，但股票估值（本益比約25倍）已不便宜，呈現「股市狂熱」現象。同時，消費者的儲蓄逐漸耗盡，低收入群體的非必要支出正受到擠壓，顯示潛在的「消費緊縮」危機。專家警告，聯準會的傳統工具對抗此類供給面衝擊的效果有限，無法有效解決當前通膨與經濟成長放緩並存的挑戰。

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美元走勢與未被充分定價的風險 美元長期走勢看跌，黃金作為避險資產受青睞，移民政策導致的勞動力短缺是市場低估的長期風險。

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專家預期美元將進入結構性下跌趨勢，雖然短期內可能維持區間震盪。地緣政治衝突及美國外交政策從「美國優先」轉向「干預主義」，增加了各國央行多元化資產配置、減少對美元依賴的動機。黃金因此成為受歡迎的避險資產，其價格因央行增持和去美元化趨勢而有顯著上漲空間。Jeffrey Sherman表示，若金價回落至3500美元，他會「雙手買入」。

此外，一項市場普遍「未被充分定價」的長期風險是「移民政策導致的勞動力短缺」。多年來，社會過度鼓勵學術路線，對技術工人（如水電工、HVAC技師）的投資不足，導致熟練勞動力供應面臨嚴重挑戰。這項結構性問題將在未來數年內影響GDP增長，可能導致經濟增長停滯。因此，投資者在配置資產時，應考慮持有約20%的現金部位，並將部分資金投入如「彭博商品指數」等實體資產，以對抗通膨並在市場高估時保有靈活度。

參考閱讀

Live from DoubleLine Capital | The Close 5/7/2026 1 hour, 34 minutes,2026-04-15T07:41:20.593Z